当前位置: 首页>公司

长源东谷:上下游整合

作者:《支点》记者 李文卉点击次数:923   发布日期:2019-07-04

核心提示:这家想要上市的湖北家族企业,要面对的是中国汽车业下滑的难题。

 

长源东谷计划产能进一步扩张。图为技术人员正在进行康明斯M11系列缸体的精加工试生产。

 

距离证监会正式受理襄阳长源东谷实业股份有限公司(下称“长源东谷”)的首发申请,已过去将近一年时间。

一年来,长源东谷陆续走完了预先披露IPO招股书、证监会反馈会提出反馈意见、招股书预先披露更新等流程。根据《中国证监会发行监管部首次公开发行股票审核工作流程》,公司接下来还需通过初审核准和发审过会,才算是迈出上市的实质性步伐。

截至4月25日,在申请上交所主板IPO的排队企业名单中,长源东谷排在第71位。支点财经记者统计,今年前4个月,证监会发审委共审核了32家企业的IPO申请,其中15家为申请主板上市企业。按这个速度计算,长源东谷的招股计划大约还需要18个月才能上发审会讨论,即在2020年11月左右。

长源东谷的主营业务为柴油发动机零部件的研发、生产及销售,其主要客户为福田康明斯、东风康明斯等发动机生产商,以及东风商用车等整车生产商。

中国汽车乘用车市场已连续下滑10个月,今年1-4月,乘用车销量同比下降12.1%。这样的行业背景是否会拖累长源东谷的业绩,长源东谷在行业内又处于怎样的地位?

 

主要面向商用车市场

 

长源东谷成立于2001年,并于2011年完成股份制改造。公司主营业务为柴油发动机零部件的研发、生产及销售,主要产品包括柴油发动机缸体、缸盖、连杆、飞轮壳、主轴承盖、排气管及齿轮室等。

目前,长源东谷的注册资本为1.74亿元,控股股东董事长李佐元,持有公司股份9145.18万股,占发行前总股本的52.67%。此外,李佐元的配偶徐能琛、李佐元之子李险峰、李佐元之女李从容分别持股14.96%、7.48%、7.48%。以上四位一致行动人合计持有公司股份14339.11万股,占发行前总股本的82.59%,该公司为典型的家族企业。据披露,长源东谷拟发行股票数量不超过5788.05万股,占发行后总股本比例不低于25%。

从经营情况来看,长源东谷的主营业务非常集中,历年主营业务收入占比均超过97%。公司营收从2015年的7.61亿元增长至2017年的11.6亿元,年均复合增长率达23.48%。2018年上半年,公司营收为5.63亿元。从业绩来看,长源东谷的归母净利润从2015年的0.84亿元上涨到2017年的1.96亿元,其中2017年的同比增长率为88.98%,2018年上半年归母净利为0.97亿元。

由于公司主要产品为柴油发动机零部件,而95%以上的柴油汽车为商用车,因此公司主要产品的产销量与商用车市场波动方向大体一致。尽管中国乘用车市场出现了连续10个月的销量同比下滑,但商用车市场的增长率并未出现明显下滑,因此主要向商用车市场销售零部件的长源东谷,业绩并未受太多负面影响。

支点财经记者根据招股书整理,在产品类型上,2015年至2018年上半年,缸体和缸盖产品的收入占公司主营业务收入的比例分别为85.38%、85.51%、84.26%及79.75%,说明这两类产品是长源东谷的绝对主打产品。截至2018年上半年,公司柴油发动机缸体和缸盖的市场占有率分别为11.89%和15.35%。

从负债率来看,长源东谷的资产负债率呈逐年上升趋势,2015年至2018年上半年的负债率分别为49.53%、52.25%、61.54%和63.74%。根据招股书,公司2016年末资产负债率上升主要系新增对联营企业的应付投资款4631.44万元所致;2017年末则主要系公司生产设备购置需求及营运资金需求增加、新厂区投资建设等所致。

在长源东谷所处的柴油发动机零部件细分领域,秦安股份、福达股份、湘油泵、襄阳轴承为其同行业可比上市公司。纵观历年数据,除2015年外,长源东谷2016末、2017年末和2018年6月末的资产负债率均处于行业高位。

公司的应收账款从2015年末的2.24亿元上涨至2018年6月末的5.09亿元,这与销售规模的扩张趋势一致。其中,一年以内应收账款余额占比均在99%以上,因此公司整体应收账款账龄较短,可认为其坏账风险较低。

从应付账款来看,2015年末至2018年6月末,长源东谷的应付账款整体上升,主要为公司尚未支付的原材料采购款、设备及工程款、电费等。同时公司货币资金也增长较快,2018年6月末的货币资金达到5.35亿元,能完全覆盖公司同期的应付账款,因此可以认为,长源东谷的短期偿债能力比较强。

 

过度依赖大客户

 

目前,我国汽车零部件产业基本上形成了以整车配套为主,纵向一体化的“依附式”发展模式,零部件厂商处于整车的从属地位。

从产业发展来看,汽车零部件行业的上游主要是汽车零部件的原材料供应产业,覆盖钢材、橡胶、石化等行业;下游主要是整车制造业。长源东谷所在的柴油机零部件行业,上游主要是钢铁行业,钢铁价格的变动直接关系到汽车零部件产品的制造成本。下游主要是柴油发动机制造企业及整车厂,市场需求和市场竞争是影响该行业的主要因素。

从市场竞争环境来看,长源东谷的主要竞争对手为东风汽车、天润曲轴、广东鸿图和西泵股份等产品类型相同或相近的企业。

东风汽车拥有涵盖全系轻型商用车到轻、中、重完整体系的发动机产品。其中,东风汽车铸造分公司是长源东谷缸体产品的竞争对手之一,其2018年前三季度实现营收92.43亿元。

天润曲轴成立于1995年,是一家以生产“天”牌内燃机曲轴为主导产品的中国规模最大的曲轴专业生产企业,主营产品包括发动机曲轴、连杆等,该公司2018年实现营收34.1亿元。

广东鸿图成立于2008年,经营范围包括开发、设计、制造、加工、销售汽车、机械等各类铝合金压铸件和镁合金压铸件及其相关配件等,该公司2018年实现营收60.6亿元。

西泵股份的主导产品为汽车水泵、发动机进、排气歧管和飞轮壳等,该公司2018年实现营收28.2亿元。

与上述企业相比,长源东谷并没有规模优势。

不过,长源东谷在柴油机核心零部件细分行业具有较高知名度。同时,与福田康明斯、东风康明斯等发动机生产企业建立了长期稳定合作关系,市场占有率不断提升。其中,缸体产品的市场占有率从2015年的8.8%上涨至2018年上半年的11.89%;缸盖产品的市场占有率从2015年的12.17%上涨至2018年上半年的15.35%。

但是,对大客户的过度依赖,也为长源东谷未来发展埋下隐患。

2015年至2018年上半年,公司对前五大客户的销售收入分别为 7.48亿元、8.61亿元、11.43亿元及5.53亿元,占当期销售收入比例分别为98.25%、98.87%、98.53%及98.20%。其中,对第一大客户的销售收入占当期销售收入比例分别为77.23%、79.50%、73.79%及63.26%。

招股书坦言,如因前几大客户经营状况发生重大不利变化,会直接对公司持续经营能力造成重大不利影响。

 

产能将继续扩张

 

长源东谷计划通过本次IPO募集资金约12.01亿元,其中2.11亿元用来补充流动资金,其余将投向长源朗弘玉柴国六缸体、缸盖新建项目;长源东谷东风康明斯13L缸体、缸盖新建项目;长源东谷玉柴连杆、康明斯连杆新建项目;长源东谷技术试验中心建设项目。

招股书显示,长源东谷目前分别在襄阳市襄州区、老河口市和广西玉林投资超过30亿元布局有新建厂房,加上此次募投项目近12亿元,产能扩张预计总投资或将超过40亿元。

2月16日,长源东谷汽车发动机缸体缸盖连杆生产项目正式竣工。根据计划,公司将在今年12月底前由位于襄阳市襄州区钻石大道的老厂区搬迁至位于襄州区洪山头工业园区的新厂区。搬迁完成后,长源东谷将得到襄州区政府的现金奖励和金融支持。根据招股书,搬迁后,襄州区将厂房所占地块挂牌出让,成交总额高于3.5亿元,按照3.5亿元全额奖励给公司,低于3.5亿元按照实际成交额全额奖励长源东谷(不低于土地收储协议约定的1.17亿元)。

除此之外,公司还将在老河口市总投资不低于10亿元建设新厂房,在广西玉林为玉柴配套生产国六柴油发动机缸体、缸盖的项目总投资也达10亿元。

据介绍,广西玉林项目主要为玉柴提供国六发动机的缸体、缸盖、连杆等核心零部件。该项目规划总投资10亿元,分两期建设,分别计划于2019年6月和2022年6月建成投产。

广西玉林项目将为公司产能提升带来诸多利好,项目完全投产后,长源东谷将共计形成21.44万台缸体类、15.54万台缸盖类和246.32万件连杆类产品的生产能力。

然而,长源东谷的产能目前尚处于不饱和状态。2017年公司主要产品缸体、缸盖和连杆的产能利用率分别为87.98%、84.68%和86.66%,2018年上半年的这组数据分别为82.53%、84.66%和93.64%。

长源东谷表示,将借助资本市场,视情况择机开展上下游或横向整合,优化产品结构,进一步提升公司的综合竞争力。(支点杂志2019年7月刊)