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资本市场要调整规则

作者:吴晓求(中国人民大学副校长)点击次数:526   发布日期:2019-07-03

核心提示:金融要创新,要创造相适应的工具来推动产业升级换代。

 

我在很多场合都高度肯定注册制基础上的科创板,对中国资本市场所给予的战略意义,因为它符合现代金融功能的要求。

对于传统金融,一般人们理解的主要是融资功能,而且主要是通过金融中介、金融机构来完成对企业的融资,这也被称为间接融资。

但间接融资不是万能钥匙。有些企业,特别是高新技术初创企业,没什么资产,房子是租的,经营也是亏损的,公司有的只是创意和想法,而且这些创意非常重要,但这类公司很难获得银行贷款,因为要抵押没抵押,要信用没信用,要保人没保人。

可是,这些高新技术企业代表国家产业升级换代、经济结构调整的未来,融不到资怎么发展?金融就要创新,要创造一种机制为这类企业提供融资服务。它们不能通过间接融资,但可以通过直接融资。

中央提出“深化金融供给侧结构性改革,增强金融服务实体经济能力”,不能简单地理解为银行要为企业融资,更多地强调金融要进行创新,要创造相适应的工具来推动产业升级换代。

从这个意义上讲,“注册制+科创板”是中国资本市场的一场革命,是中国资本市场观念的革命,是中国资本市场制度的革命。既然是革命,它就是深刻的、复杂的、艰难的,不是说调整上市标准就可以了,或者调整发行审批的主体就行了,这只是形式。要确保注册制基础上科创板的成功,必须在思想上、理论上深刻地理解注册制、科创板对中国资本市场意味着什么,不能仅仅停留在形式上的理解。

重中之重是要调整规则,现在的规则显而易见不适应科创板的发展。

发行制度要调整。比如发行标准,上交所和证监会对于科创板的发行标准已经出来了,可以先试一段时间;再如信息披露,在核准制基础上,“科创板+注册制”对上市公司信息披露有特别的要求,信息披露的完整性、及时性是最重要的,也就是说,所有的中介机构都应该把工作重点放在信息披露上,放在透明度上。

定价制度要调整。科创板的定价一定是市场化的定价,那时就没有20倍、25倍市盈率这种定价概念,一切交给市场,但前提是信息披露必须是充分的。在充分披露信息的基础上,交给市场去定价。正是因为发行价格是市场定价,所以未来将会告别发行上市后连续10个涨停板的时代,那个时代将会彻底告别。上市之后10个涨停板怎么能是正常的?只能说明发行定价机制出现了问题,而且这样的发行定价机制使得我们的市场更加富有投机性,助长了投机性。也就是说,未来的上市价跌破发行价的概率是存在的。

监管制度要调整。过去,我们把监管放在前面,把发行审核作为监管的重要内容,监管重心在前面,重要的是把门口守好。未来,基本上是形式审核了,进场没有那么严格,主要是看进场之后是不是遵循了法律法规规则以及事后的监督。未来,资本市场的监管将从事前监管、事中监管要后移到事中监管、事后监管。(支点杂志2019年7月刊)